山西证券：从“非农爆表”到“博通预警”，科技股重估背景下的去伪存真-260608

事件描述： 美东时间2026年6月5日上午，美国劳工统计局公布5月非农就业数据：新增就业17.2万人，远超市场一致预期的8.5万人，失业率4.3%，符合预期；同日美国权益市场遭遇罕见冲击式下跌：纳斯达克综合指数单日重挫4.18%，费城半导体指数暴跌逾10%，英伟达单日市值蒸发逾3,200亿美元，全市场单日市值缩水超2万亿美元量级。 投资要点： 5月非农数据推翻了市场对货币政策路径的隐含假设。自2025年四季度以来，市场定价逐渐嵌入了一个软性共识：美国经济温和降温，通胀下行，美联储年内启动预防性降息2–3次，无风险利率趋势性走低，长久期成长股享受估值顺风。非农数据的超预期走强，直接将这一叙事推向了反面：市场对美联储加息的预期进一步升温，目前交易员已经完全计入美联储今年12月前加息25个基点的概率，并对10月加息赋予约60%的可能性；10年期美债收益率当日跳升至4.55%，且曲线前端（2年期）上行幅度更大，平坦化压力加剧；美元指数同步走强，金融条件自发收紧的信号向外传导。在资产定价语境中，非农数据本身是中性的，但它通过改变无风险利率r的预期路径，触发了对所有久期较长、估值依赖远期现金流的资