国海证券：传音控股（688036）-公司深度研究：“渠道力+产品力”构筑竞争壁垒，新兴业务打开第二成长曲线

传音控股(688036)投资要点：地区深耕构筑渠道先发优势及品牌美誉度，深度受益新兴国家人口红利的持续释放。“一带一路”沿线国家和地区覆盖全球总人口的60%，占全球GDP的32%（截至2020年），除少数国家外，整体经济发展水平偏低，随着近几年“一带一路”等政策的推进及各地区的发展，新兴国家整体经济发展增速快于全球。传音控股作为深耕新兴国家的优秀出海品牌，在“一带一路”沿线国家，及拉美地区为代表的新兴市场国家深耕多年，积累了深厚的渠道优势及品牌认知度，展望未来，考虑到公司在非洲、东南亚、中东、东欧、拉美等地区的渠道深耕和份额优势，未来有望持续深度受益智能手机需求的释放，及扩品类、互联网等业务的需求快速提升，带动本地经济快速发展的同时，实现自身经营规模的快速增长。“渠道力+产品力”的正反馈铸就公司竞争壁垒，从容布局未来新兴业务。复盘全球及中国大陆手机行业的历史变迁，早期消费者对智能手机并没有清晰的认知，以移动/电信/联通为代表的运营商凭借广泛的营业网点下探到乡镇级别，主导了这一阶段的白牌手机市场，2011年前后苹果手机的出现让消费者对智能手机有了更为清晰的定位，开启了以苹果/华为/小米/