华安证券：天味食品（603317）-渠道良性稳健发展，产品品牌具备持久动能

天味食品(603317)主要观点：复调赛道快速发展，公司所处赛道优良2014-2021年，复合调味品行业规模CAGR达到13.90%，调味品行业整体CAGR为8.5%，复调赛道快于调味品行业整体。复调产品中，火锅复调和中式复调产品渗透率较低，产品接受程度广泛，属于复调中优势赛道。B端：餐饮行业及连锁化共同驱动B端发展，我们认为B端复调竞争要素有3点：1）极致的性价比、技术配方优势及生产能力；2）产品和服务是一体的，定制餐调是动态磨合的过程，区别于做大单品的渠道逻辑；3）未来预计B端也需要品牌力加持，品牌附加值给予产业链的绝对分配权。C端：新消费群体需求驱动C端业务发展，我们认为产品力仍是基石，渠道力为推动力，品牌力获得溢价。深耕行业二十余载，业务稳健发展公司成立二十余载，深耕复调领域，业务稳健发展。2016-2020年营收的CAGR达24.51%，归母净利润2016-2020年CAGR为15.69%。21年积极调整，22年业绩稳健增长，其中Q3业绩超预期，实现良好稳健发展，冬调产品提前备货，渠道库存良性。渠道力：经销商渠道推行优商+扶商策略运行良好，定制餐调业务实现突破式增长、电商、直