海通国际：天目湖（603136）-首次覆盖：一站式休闲旅游引领者，内生外延驱动成长

天目湖(603136)国资入股，一站式旅游休闲模式的引领者。天目湖旅游公司1992年成立，2017年于上交所主板A股上市，主要从事旅游景区的开发管理和经营业务，深耕一站式旅游休闲模式，致力于为旅客提供最佳旅游度假目的地，在长三角乃至华东地区旅游市场具有较强的竞争优势和品牌影响力。①收入和归母净利：2021年业绩复苏态势良好，收入同比增长11.9%至4.19亿元，恢复至19年同期83%水平；归母净利润同比下降6.2%至0.52亿元，为19年同期的42%。1-3Q22受疫情反复影响，收入同比下降23.6%至2.43亿元，归母净利润同比下降94.3%至0.02亿元。②业务结构：公司业务主要分为景区、酒店、旅行社、水世界、温泉五大版块。景区和酒店业务是公司的主要收入来源，21年各贡献53.9%、29.6%收入。疫情前公司毛利率保持60%以上，景区业务毛利率65%以上，受疫情影响毛利率下滑。21年景区、温泉业务毛利率有所回升，分别为61.5%和43.5%。中短期疫情修复期待复苏，长期旅游品质化升级。①中短期：政府防控水平提升，9月国内疫苗接种率接近90%，疫情对线下客流影响有望逐步消退，期待旅游