浙商证券：徐工机械点评报告：吸收合并徐工有限草案出炉；期待“新徐工”盈利能力持续提升

徐工机械(000425)徐工有限评估值410亿元，交易价格387亿元，发行后股数达118亿股上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机、混凝土机械、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司，有利于公司优化产业结构、完善布局。徐工有限评估值410亿元，评估增值率145%，最终交易价格387亿元（扣除过渡期间分红23.5亿元）。其中挖机/塔机100%股权评估值分别为83/24亿元。按照调整后发行价格5.55元/股计算，本次发行股份吸收合并将新增69.7亿股，扣除徐工有限合并后应注销的原股本38%股数（29.8亿股），发行后总股本达到118亿股。预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿，备考净利润约83亿元预计2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021年挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。短期业绩或被摊薄。2021~2024年挖机+塔机业绩承诺分别为14.8/15.7/16.4/17.1亿元。吸收合并徐工有限后，若按照业绩承诺，则2021年每股收益摊薄约17%，若按照我们的利润预测