信达证券：九牧王：25年扣非利润承压，Q1经营利润改善，2026年蓄力增长

九牧王(601566) 事件：2025年公司实现收入29.75亿元（同比-6.48%），归母净利润2.94亿元（同比+67.10%），扣非归母净利润1.33亿元（同比-33.67%）。2025Q4公司实现收入8.45亿元（同比-7.61%），归母净利润-0.16亿元（上年同期盈利0.41亿元），扣非归母净利润0.49亿元（同比-50.59%）。2026Q1公司实现收入9.46亿元（同比+5.74%），归母净利润0.69亿元（同比-63.79%），扣非归母净利润1.66亿元（同比+10.13%）。公司拟每10股派发现金股利5元，分红率约98%。 2025年：收入下滑主因加盟渠道调整，非经常性收益增厚利润。2025年收入同比-6.5%，其中加盟收入同比下降24.6%（回收45家加盟店转直营、 净关店83家，部分加盟商转联营并提高退货比例），直营收入同比增长7.4%（DTC推进及渠道加密），线上收入占比约11%。分品牌看，九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比-6.4%/-24.0%/-3.4%。毛利率65.6%（同比+0.6pct），期间费用率52.25%（同比+0.53pct），其中销