山西证券：山西汾酒（600809）-业绩韧性强，全国化与高分红双轮驱动

山西汾酒(600809) 事件描述 公司发布公告，公司实现营业收入387.18亿元，同比增长7.52%；归属于上市公司股东的净利润为122.46亿元，同比增长0.03%。 事件点评 青花20和玻汾表现较好，省外两位数增长。公司2025年收入/归母净利润为387.18亿元/122.46亿元，同比+7.52%/0.03%，业绩稳健增长。1）分产品来看，全年青花20和玻汾贡献主要增量。2025年汾酒/其他酒类分别实现374.41/11.51亿元，同比+7.72%/3.09%，预计全年青花系列同比增速为5%+；腰部产品，老白汾稳健、巴拿马承压；玻汾同比增长15%+。2）分区域看，省外增长较快，省外占比超过65%，省内全年营收同比减少0.81%，省外营 收全年同比增加12.64%。 产品结构下移及税金率扰动，影响净利率。25年销售净利率31.76%，同比下降2.27pct，销售毛利率为74.85%，同比下降1.35pct。其中25Q4净利率为14.59%，同比下降4.58pct，毛利率为67.77%，同比下降9.59pct，主要在于4季度投放较多的玻汾低端产品。2025年税金及附加率为17.86