东吴证券：柳工（000528）-2025年报&2026年一季报点评：减值&汇兑扰动短期业绩，矿机布局构筑第二成长曲线

柳工(000528) 投资要点 2025年扣非归母净利润同比+25%，减值+汇率波动影响业绩 2025年公司实现营业收入331.4亿元，同比+10.3%，归母净利润16.1亿元，同比+21.3%，扣非归母净利润14.2亿元，同比+24.6%。单Q4公司实现归母净利润同比+2264%，扣非归母净利润同比扭亏。2026Q1公司实现营收100.6亿元，同比+10.0%，归母净利润6.1亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润5.6亿元，同比-8.7%。公司业绩短期承压，主要系：（1）塔机减值：公司受房地产市场景气度较低影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致，从2026年起减值计提将回归正常水平，历史包袱逐步出清；（2）25Q4&26Q1汇兑损失增大。 盈利能力微降，主要受一次性因素扰动&汇兑影响而短暂承压 2025年公司实现销售毛利率22.41%，同比-0.09pct，销售净利率4.25%，同比-0.36pct；2026Q1公司销售毛利率21.31%，同比-0.70pct，销售净利率6.25%，同比-0.78pct。我们判断公司盈利能力短期下降主要系子公司江汉建机不再纳入合并范围，因此剩余股权