长城证券：策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律

近十年，医药板块经历两轮牛市和一轮熊市，国内因素对其影响较大，但海外业务也在逐步加深对医药板块估值的影响，一方面我国2023年医药企业license-out交易呈现显著增长，工程师红利逐步显现，另外一方面，我国主要出海地如美国创新药品的价格高于国内，对于医药企业的利润端有正向做用。从以往年份来看，医药制造业的收入和利润在大趋势上和我国医保基金支出保持一致，但是并不完全同步，这背后反映的逻辑是：虽然我国医药消费大部分来自于医保支出，但是有两方面的因素影响医药制造业的经营情况：1）医保政策对药品价格的控制；2）医药企业的出口和海外业务的扩展。

受到国内医药企业“内卷”和医保支付模式转变的掣肘，近年来我国医药企业在国内业务的利润空间不断被降低，2022年医药制造业利润总额同比下降31.80%，出海谋求更广阔的市场成为以创新药和医疗器械为代表的药企的必然选择，一些头部企业如复星医药、恒瑞医药和百济神州早已开始布局出海。我国医药企业出海模式以license-out为主，2024年可能是医药出海爆发的元年，2024年1月1日至2月4日仅一个月的时间里，我国