中国银河：2026年社会服务业投资策略：预期的拐点，β与α并重

核心观点 复盘：筑底信号愈发明显。受整体宏观环境及政策变化影响，2025年社零总额增速呈现“前高后低”趋势，尤其当耐用品消费的刺激渐入尾声，商品零售与服务零售的剪刀差重新扩大，服务消费的韧性体现的更为明显。进入Q4，伴随酒店、机票等出行服务价格回升，服务零售增速已稳定于5.0%-5.3%区间。 展望：提振服务消费已成为共识，但财富效应带来的基本面边际变化可能先行。服务消费对居民就业、收入、通胀的关键性影响已为决策层和市场充分认知，区域性的补贴与假期制度优化等自上而下的政策也在持续落地。但考虑到目前服务消费仍未有类似耐用品消费的全国性补贴政策，因此我们认为与政策脱敏，但与流动性和财富效应挂钩的高端消费表现将相对占优，大众消费有望在此后接力复苏。 顺周期：高端消费的复苏趋势明确。从“股币金”到资源品产业链涨价，我们认为当下顺周期行业中的高端消费赛道已展现出类似2016年景气向上的特征，并在多个细分行业中看到企稳复苏的明确信号。因此，我们认为2026年高端服务消费赛道有望加速复苏，且不受政策是否补贴的“地心引力”影响。其中，1）免税：海南封关+经营指标确认筑底，市内政策优化开辟增量空间。推荐