国金证券：轻工造纸行业研究：从固安捷到京东工业：中国MRO集约化采购的路径与价值

投资逻辑： MRO（维护、维修、运行）指非生产原料性质的必要工业用品，SKU长尾分散、计划外采购占比高，单SKU价值低但管理&隐形成本极高，集约化为行业趋势，线上化/数智化加速集约化进程。中国MRO市场空间广阔且高度分散，我们看好中国MRO集约化供应商的长期成长空间，建议关注具备规模效应与运营效率的头部优质企业。 复盘北美龙头固安捷，MRO具备弱周期属性，集约化采购价值明确。 北美龙头固安捷（1927年成立，2025年营收179亿美元）百年发展历程验证了MRO的穿越周期能力，2009至2025年内生收入增速均值5.7%，显著跑赢同期美国GDP增速（2.1%）与制造业IP增速（-0.1%）；2009年金融危机中收入仅下滑9.2%，2021-2022年公共卫生事件期间凭借供应链履约能力实现份额跃升。 三大价值驱动行业需求：（1）降本增效，电商集约化采购可节省15-20%的成本，70%的时间以及50%的人力；（2）合规透明，数字化集约采购实现全程留痕、价格公允、流程可追溯，尤其满足央国企阳光采购需求；（3）服务深化，通过分层服务（大客户High-Touch+中小客户线上平台）深度嵌入客户采购