浙商证券：商业航天系列深度三：SpaceX：可复用火箭为基，星链现金流拐点已至

、公司的潜在市场空间远期达28.5万亿美元，其中AI占比93%。• 公司潜在总市场规模为28.5万亿美元（不含中俄），其中AI占93%。其中①太空业务市场规模3700亿美元；②连接业务市场规模1.6万亿美元（宽带8700亿美元、移动7400亿美元）；③人工智能市场规模26.5万亿美元（AI基础设施2.4万亿美元、消费者订阅7600亿美元、数字广告6000亿美元、企业应用22.7万亿美元）。二、太空业务：可复用火箭是SpaceX业务飞轮的基础，星舰有望颠覆成本曲线。 猎鹰9号通过一子级及整流罩复用实现发射成本下降。猎鹰9号助推器重复使用可达34次，单次内部成本仅约1600万美元，报价7400万美元，发射业务理论毛利率达78%。 猎鹰9号凭借大运力、低成本、高频次的发射在全球占据主导地位。2025年猎鹰9号执行165次发射任务，占当年全球轨道发射总数一半以上，入轨质量运载份额超过80%。 星舰定位为完全可复用超重型火箭，是下一代星座部署和轨道AI卫星布局的基础。当前卡点在一级多引擎同步重燃可靠性及二级再入热防护系统完整性，关注2026H2一二级回收测试情况。