金融街证券：7月金融数据：政府债托底，实体信用与财政投资传导仍待修复-260817

7月社融存量463.3万亿，同比增速7.4%。其中，人民币贷款存量同比仅5.2%，明显低于社融整体增速；政府债券存量同比14.1%，是本轮社融最强、最明确的拉动力。同时，企业股票融资和债券融资仍在修复：企业债券同比9.2%，高于社融整体，也对冲了部分贷款偏弱；股票融资同比增长5.5%，维持修复趋势，但仍未恢复至2020年前后较快扩张的水平。整体看，企业部门直接融资有所改善，但尚未形成对信贷融资的强替代。此外，贷款核销同比增长15.2%，反映银行仍在加快不良资产处置，这会增加社融口径存量，但并不代表实体部门新增融资需求同步增强。 7月社融新增1.40万亿元，同比多增2710亿元，表面上社融同比改善，但结构仍呈现政府债托底、企业直接融资改善、信贷偏弱的特征： 政府债券新增1.32万亿元，占当月社融约94%，同比多增694亿元，财政融资仍是社融扩张的最主要支撑。政府债券发行较6月环比多增5493亿元，但增量主要来自国债与再融资债。其中再融资债多用于到期债务偿还置换，国债资金则投向转移支付、社保、公共运转等综合财政支出，二者虽计入社融，却并不直接形成新增基建投资。从建设类新增专项债来看，7月实