爱建证券：智能汽车系列报告（六）：理想召回事件短期扰动业绩，静待2026年产品升级

投资要点： 事件概要：11月26日，理想汽车发布2025年第三季度财报，总营收274亿元，同比-36.2%，当季毛利率为16.3%。展望未来，公司计划回归创业公司的管理模式，聚焦用户价值、效率提升与关键问题识别，以应对行业不确定性。公司预计25Q4交付量10-11万辆，同比减少37.0%至30.7%，营收265-292亿元，同比减少40.1%至34.2%。未来十年产品方向确定为具身智能机器人。 MEGA召回事件拖累业绩，现金流承压但安全性仍高。公司25Q3总营收274亿元，同比-36.2%，环比-9.5%；其中，车辆销售收入259亿元，同比-37.4%，主要因交付量减至9.32万辆影响，同比-39.0%。期内净亏损6.24亿元，去年同期盈利28亿元，毛利率降至16.3%，若剔除MEGA召回成本，毛利率达20.4%。召回事件直接导致毛利减少约11.2亿元，是当期亏损主因。研发费用30亿元，同比+15%，主要投向纯电平台i6及VLA智能驾驶大模型迭代；销售与管理费用28亿元，同比-17.6%，降本措施部分对冲业绩压力。经营活动现金流出74亿元，自由现金流-89亿元，主因交付量下滑、供应商付