国投证券：春秋航空（601021）-再论中国低成本航司龙头的投资价值

春秋航空(601021)春秋航空起家于旅行社，保持低成本战略定位。2004年上海春秋国际旅行社获准建立航司，定位于低成本航空，坚持“只采用A320系列窄体机、只设置经济舱位”+“高客座率、高飞机利用率”的经营模式。首航至今18年，公司国内航网日益完善，上海枢纽机场的基地优势以及与区域基地间的协作优势凸显；国际航网以东南亚和东北亚市场为主。国内线为基本盘，2019年国内线贡献收入占比65%、国际+地区线合计占比35%。疫情考验下，公司成本优势更为明显。2019/2022年公司单位ASK成本为0.30/0.38元，三大航均值为0.40/0.78元，疫情前后，公司单位成本与三大航的差额显著拉大。究其原因：1）公司燃油效率高于同行，一方面受益于单一舱位、高客座率等特征，另外公司开发节油成因模型以降低小时油耗，自2018年起持续扩大节油机型占比。2）非油成本节降，通过使用单一机型和发动机、维持高飞机利用率来摊薄租赁、折旧、维修等固定成本。近几年公司在支线市场份额提升明显，干线市场实现突破。2020-2022年的6个航季内，公司国内航班量市场份额连续提升，2022冬航季公司在核心商务航线/干线/支