信达证券：运动户外行业深度：专业细分时代，品牌力的构建与兑现

运动户外景气延续，产品驱动格局重塑。根据欧睿数据，2025年中国户外运动服饰行业规模达4376.6亿元，2025-2029年CAGR约5%，增速领跑服装各细分品类。跑鞋与户外服装是表现最好的两个赛道：跑步运动鞋市场规模占运动鞋38%，高性能户外服饰国产品牌零售额2019-2024年CAGR达17.8%。行业格局方面，2025年中国运动服饰CR10为68.4%，户外服饰CR10为27.2%，国产品牌份额加速提升。我们认为，行业正从渠道驱动转向产品驱动，技术迭代与精准运营能力将成为品牌分化的核心变量。 产品维度： 跑鞋品类高景气，技术竞争进入多维比拼，国产品牌实现关键突破。中底技术从回馈率向密度轻量化与耐久性拓展，李宁、特步、安踏国产品牌中底技术已达国际第一梯队。无碳板跑鞋兴起为弯道超车提供新契机。研发范式从化工大厂驱动转向品牌自主驱动，国内化工厂万华化学成为全球第二家全链企业，有望打破国际垄断、推动材料成本下移。 户外服装渗透率加速提升，国产功能性面料替代空间广阔。Gore-Tex占全球高端防水面料绝对领先份额，但国产品牌通过获取授权和自研面料等路径加速突围，优质自研面料包括凯乐石FIL