国信证券：宏观经济季报：量价齐升，通缩终结倒计时-260421

核心观点 今年一季度中国实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年四季度的4.5%明显回升。价格层面，GDP平减指数较去年四季度继续上升至-0.1%，二季度大概率转正，有望终结持续12个季度的通缩格局。量价同步改善，是我国经济转型提速、逐步走出通缩的重要标志。 从结构看，一季度第二产业增速回升明显，其中工业GDP同比增至6.1%，但建筑业GDP同比继续回落至-3.8%。本轮固定资产投资大概率是根据实际支付金额进行统计而非工程进度，否则难以解释为何基建和房地产开发投资增速明显上升但建筑业GDP同比却继续回落，因此本轮固定资产投资增速或领先建筑业GDP，预计二季度或下半年建筑业GDP增速将出现较明显回升。 需求方面，消费拉动仍然偏弱，居民消费倾向偏低，稳就业、稳收入政策的 必要性上升。就业压力是制约消费的核心因素。历史数据显示，失业率与居 民消费倾向呈强负相关：2024至2026年一季度，调查失业率平均值从5.23%升至5.30%，同期居民消费倾向从63.2%回落至62.2%。背后有建筑业收缩（较2018年净减少680.4万人）及产业升级、企业出海、AI替代等结构性因素。面对