东吴证券：白酒2025年报及2026一季报总结：出清加速，底部更明朗

投资要点 25年加速出清，下半年尤其明显，26Q1营收跌幅收窄。2025年白酒板块营收同比下滑18.1%，归母净利同比下滑23.9%，扣非归母净利润同比下滑24.2%；26Q1白酒板块营收同比下滑0.1%，归母净利同比下滑1.4%，扣非归母净利润同比下滑1.5%。25年下半年板块加速出清，尤其25Q4营收降幅更超出前三季度，一方面消费场景缺失需求仍旧走弱，二是终端烟酒店动销困难，去库偏慢，经销商出货周转压力放大，反向传导，酒企集中转向释放报表压力。市场对能够维护渠道秩序和价盘相对稳定、库存和报表率先筑底企稳的公司更加认可。26Q1受春节旺季带动用酒需求环比恢复，但同比仍存差距，个人餐饮及宴席场景逐步修复，但商务场景仍在低位。 收入端：普遍加速探底，26Q1茅台、迎驾率先企稳。2025年白酒板块营收同比-18.1%，归母净利润同比-23.9%，其中25H1、25H2营收分别同比-12.7%、-24.7%，归母净利润分别同比-16.5%、-33.8%，下半年降速明显。分季度看，次高端收入增速自24Q2以来加速下探，25Q3以来伴随基数走低，收入同比降幅相对好于白酒其他细分；高端、区域龙头则