西南证券：李嘉图不等价、购买力不平价与利率不平价：全球三大非均衡正反馈发散系统下的范式重塑-260424

摘要 理论基础：从均衡到非均衡，负反馈到正反馈，收敛到发散。传统经济金融理论的“均衡”范式已难以适配当前全球经济现状，大类资产的定价框架与旧框架形成了显著偏离，全球经济系统正从均衡演进到非均衡，负反馈演进到正反馈，收敛演进到发散的状态。普利高津指出在远离平衡态的开放系统中，通过与环境交换能量和物质，系统可以自发形成新的有序结构——耗散结构，一旦外部能量供给中断，系统将发生剧烈相变。 全球经济三大非均衡正反馈发散系统的形成。2000-2022年的旧框架下全球经济形成了稳定的三角循环：（1）美国：李嘉图不等价。在债务率较低的区间，政府依据财政反应函数微调税收或支出，债务率一旦越过临界上限，财政反应函数失灵，可能导致债务螺旋式上升，推高利率并减缓经济增长；（2）中国：购买力不平价。在均衡系统中，制造业效率的提升应该转化为国民收入的增长但疫情之后，中国生产能力与内部购买力之间出现背离，导致价格水平持续低迷；（3）日本：利率不平价。通缩时期的日本采取利率上限设定的方式，债务偿付压力暂时受控，但进入正常的通胀区间后，货币政策正常化使得利率弹性被释放，日元-日债死亡螺旋风险开启。 对抗熵增：三大非均