安信证券：擘肌分理，细看美团点评盈利能力

本报告致力于评估美团点评盈利能力：将美团拆分为四大业务板块（餐饮外卖、酒旅业务、到店业务、新业务及其他板块），详细梳理了各版块中可能影响到盈利能力的相关变量，并对变量的演化方向进行了分析讨论。我们认为美团点评有望于2020年起实现盈利，且基于梅特卡夫定律，其后盈利能力有望迅速提升。 餐饮外卖板块：（1）关于交易量：市场总量保持增长，低线城市优势驱动市占率持续提升；（2）关于佣金率：①我们估计对于实体餐饮店而言，外卖业务增量成本约为30-47%（原料进货成本+人力成本*50%+能源成本），则外卖业务获利空间为53-70%，我们认为佣金率上限有望逐步提升，分得外卖业务毛利的一半，提升至25%以上；②美团配送与商家配送无差别点将持续上移，商家配送佣金率具有提升空间；③美团外卖可通过加强低线城市控制力提升佣金率1.5pct；（3）关于骑手配送成本：日均派单量提升降低骑手成本率，带动毛利率大幅提升；（4）关于增量收入：由C端向B+C拓展，通过赋能商家提升商户满意度，获取B端收入，2016-2018年，美团外卖在线营销服务（可理解为广告收入）占GMV比例稳步提升，对标阿里巴巴与京东收入结构可知，其