国金证券：Web3行业研究：万物交易所趋势下的全球加密交易所比较研究

投资逻辑 在梅特卡夫定律之下，每个交易所都有扩大交易资产品类，建设资金及资产端生态的动力。过往各类交易所泾渭分明的格局正在被打破，资产类型交易边界逐渐模糊是目前全球交易所都在发生的深刻变化。加密行业的资金端与资产端正在共同快速构建链上交易生态，覆盖品类从传统的加密货币现货与衍生品，延伸到代币化股票及ETF、代币化基金、房地产等RWA、代币化股权、预测事件等。传统交易所也在逐步拥抱链上资产，其他赌场、银行或支付平台等机构也在加入链上交易生态。 商业模式方面，传统交易所多依靠数据或数据衍生产品收费，交易佣金较少。传统券商的营收多来自于利息收入及交易佣金，模式与加密交易所更加类似，但加密交易所当前更依靠交易收入、大型的传统券商以利息收入为主。相较传统券商，加密交易所具有零售交易费率高、换手率高等特点。2024年加密货币现货成交额约16.5万亿美元、美股成交额约为42.6万亿美元，若加密货币按照0.05%的机构交易费率、美股按照0.02%的机构交易费率进行计算，2024年加密市场的现货交易佣金约为美股现货交易佣金的97%。至2025年，第一大交易所币安已覆盖超过3亿用户，现货交易额为7.1万亿