国信证券：宏观经济季报：双重扰动下的增长减速-260723

核心观点 今年二季度中国实际GDP同比为4.3%，较一季度回落0.7个百分点，低于4.5-5%年度目标区间下限，增长动能放缓。价格层面，GDP平减指数较一季度继续上升至1.5%，正式走出持续三年的通缩格局。 生产方面，二季度第二产业GDP增速明显回落，是整体经济下行的主导因素。其中工业GDP同比回落1.4个百分点至4.7%，创2024年以来新低；建筑业GDP同比继续回落至-4.1%，传统基建与房地产投资延续走弱。值得关注的是，美以伊冲突导致国际油价大涨及矿难事件对国内相关行业生产构成显著扰动，四个主要行业拖累规模以上工业增加值同比约1.2个百分点、拖累整体GDP同比约0.4个百分点。若剔除这两项短期因素，二季度实际GDP同比仍处于政府目标区间内。 需求方面，二季度呈现“消费磨底、投资承压、外需升温”的主要特征。内 需（消费+投资）拉动GDP同比合计约3.4%，较一季度回落0.8个百分点；净出口拉动小幅升至0.9%。消费持续走弱，处于近几年低位，是经济的主要拖累；投资虽有所回落但仍处近年较高水平，或与AI产业链知识产权类投资拉动有关。消费疲软背后，居民存量债务负担不容忽视——居民每年房贷