开源证券：兼评2月企业利润数据：利润改善未完待续-260329

事件：2026年1-2月全国规上工企利润累计同比15.2%，前值0.6%；营业收入累计同比5.3%，前值1.1%。 宏观政策见效、AI外需支撑叠加低基数效应，工企景气度明显回暖 1、工企营收和利润均明显改善。2月营收当月同比为5.3%、较前值改善了8.5个百分点，利润当月同比则回升了9.9个百分点至15.2%。此前我们曾提示“央地开门红诉求叠加有色原油涨价以及低基数效应，预计2026年初企业利润有望实现‘开门红’”。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对2月利润增速的贡献分别为+6.6、-1.0、+8.7个百分点，量、价、利均较前值改善，其中利（利润率同比）的贡献较大、较前值回升了4.5个百分点。 2、利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。2月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为84.8、8.7、-1.6、4.9元，与2025年同期相比分别变动-0.3、+0.1、+0.2、+0.4元。值得一提的是，单位成本降幅为2023年12月以来最大者。 利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压 1、上游挤压下游利