粤开证券：【粤开宏观】为何一线城市消费冷热不均？——北上广深社零分化的三重机制-260824

近年来消费疲软问题引发各界关注，部分一线城市的社零同比一度出现负增长。今年上半年，北京、上海、广州、深圳社会消费品零售总额同比增速分别为-2.2%、0.7%、2.9%和1.2%，总体呈现出增速偏低、城市间分化明显的特征。广州社零增速高于全国，但北京出现负增长，两者增速相差5.1个百分点。这背后到底是什么原因导致了一线城市消费总体承压、冷热不均的状态？一线城市消费的真相是什么？对促消费政策有什么启示？本文主要回答上述问题。 1、理性认识社会消费品零售总额指标。社会消费品零售总额主要统计商品零售和餐饮收入，但是一线城市服务消费占比较高，而除餐饮外的多数服务消费并未纳入社零统计口径。社零是观测和分析消费的常用月度指标，但实际上并非从消费者角度来统计，而是从销售方角度来统计，即地区“零售总额”主要按照“经营单位所在地”归集，而非按照“最终消费者所在地”归集。电商等跨区域销售业态使经营单位所在地与最终消费者所在地出现分离，从而影响不同地区的社零统计表现。随着各地越发重视社零数据，比如推动经营主体、销售和结算主体落地当地，推动制造业企业在当地设立销售公司或销售主体，也会影响原有的统计数据格局。 2