中国银河：社会服务行业行业月报：11月投资前瞻-财富效应与政策优化，消费不必悲观

核心观点事件：本月社服行业涨跌幅为0.27%，其中，各细分板块涨跌幅分别为：专业服务（4.30%），旅游及景区（-1.60%），酒店餐饮（-1.66%），教育（-2.22%）。行业重要动态及新闻：1）2025年10月底，财政部等五部门联合印发通知，自11月1日起完善免税店政策，主要内容为扩大免税商品品类并允许网上预订等；2）第十届中国国际版权博览会在青岛举办。核心观点：1）传统高端消费：需求企稳，财富效应与供给优化驱动边际改善。与整体社零增速持续边际下行形成鲜明对比，高端消费Q2以来需求正在持续改善：1）澳门博彩消费：6-10月GGR增速提升至双位数，VIP需求为市场增长主要驱动力；2）奢侈品：LVMH、爱马仕、欧莱雅Q3中国区销售均现改善，其中LVMH中国大陆销售同比转正（中至高个位数）；爱马仕中国区销售轻微改善，其亚太（除日本外地区）销售增速环比提升1pct；欧莱雅北亚地区受益中国市场恢复，Q3销售同比+4.7%，为2023年以来首次实现正增长。当前高端可选消费的边际改善，主要受中国内地及香港股市的财富效应，以及贵金属、大宗商品涨价驱动，考虑到全球流动性未来进一步放宽，我们认为这一