中泰证券：交通运输：航空投资复盘及展望-新一轮龟兔赛跑，看好需求胜出

报告摘要 周期回顾：1）顺周期、有弹性，常有超额收益。我们把过去二十年航空股的走势分成2005/7-2008/10、2008/11-2014/6、2014/7-2019/12、2020/1-2024/1、2024/1-至今五轮周期，其区间最高涨幅分别为866%、327%、410%、57%、9%，分别是沪深300涨幅的1.4、2.5、2.7、0.9、0.7倍。前三轮周期中航空指数的涨幅均高于沪深300。 2）各周期往往由三大航领涨，且行业出现供不应求，周期高点盈利可观。前四轮周期中，除2020/5-2024/1由华夏航空领涨外，其余均由三大航领涨，且每轮周期高点航司盈利可观。在2007、2010、2015年的上涨周期中，行业国内供需差分别达到-5.6%、-5.0%、-1.3%。2018年供需差基本消失后，航空股的涨幅同样减弱。3）油价影响小、汇率影响大，票价并非过去航司业绩增长的主因。汇率：2015年汇改后，人民币汇率与航空指数呈反向波动，且汇率波动对航司业绩影响较大。油价：油价与航空指数的走势无明显关联，且燃油附加费的收取对冲油价上涨的影响。根据2019年数据测算，若平均油价上涨50%