华鑫证券：牧原股份（002714）-公司深度报告：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双扩张

牧原股份(002714) 投资要点 以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河 企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。 在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪100%自供。 在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使饲料成本占比稳定在55%-60%。 在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平。 “人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展 我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。 在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026年分红比例不低于40%，保障了股东的利益。 在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021年可转债则重点布局下游屠宰，2022年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。 在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项