中国银河：贵州茅台（600519）-保持高质量成长

贵州茅台(600519)核心观点：事件：公司发布2023年上半年业绩，公司预计上半年实现营业总收入706亿元左右（其中茅台酒营业收入591亿元左右，系列酒营业收入99亿元左右），同比+18.8%。Q2收入好于预期。Q2单季度收入+18.9%，利润+18%。Q2收入增速提升，考虑i茅台渠道收入基数垫高，以及Q2行业需求偏淡，茅台Q2收入好于预期。上半年收入对比全年目标完成约48%，高于以往46%左右的占比，全年完成目标确定性较高。预计茅台酒产品结构和直销占比持续提升。Q2茅台酒收入同比+20.2%，增速较前几个季度提升。其中飞天茅台预计保持稳定，公司也加大了直供企业客户的力度。增长主要由非标茅台和直销渠道占比提升贡献，非标茅台方面经销商任务量提升，公司今年3月推出了茅台24节气系列产品；直销渠道方面，i茅台渠道销售稳定，年初公司上线了巽风数字世界，半年左右时间（截止6/12）产生了21亿元的营收。预计系列酒阶段性控制发货节奏减轻价格压力。Q2系列酒收入48.8亿元，同比+17.2%，绝对额和增速环比有所下降。核心关注茅台1935产品，Q2淡季批价仍有下行，预计公司控制了茅台1935的发货