浦银国际证券：美股叙事发掘与框架重构（二）：私募信贷是否会导致系统性风险？-260323

近期全球私募信贷市场出现流动性压力引发市场关注。经过研究，我们发现，当前私募信贷的底层资产质量尚可、银行业直接敞口有限，风险传导机制也不同于2008年次贷危机，私募信贷风险演变成系统性风险的概率偏低。然而，私募信贷内生性结构脆弱，私募机构与保险公司形成闭环资金循环，且科技行业敞口较大，尤其软件企业面临AI变革冲击。我们仍需警惕保险公司的关联交易、部分周期性中小企业违约率上升以及资产估值压力，对商业发展公司（BDCs）及相关机构应保持审慎。 当下风险传导机制与2008年次贷危机不同。从传导机制的关键要素对比分析，当前状况与2008年次贷危机存在本质差异。从底层资产质量观察，私募信贷主要投向中小企业，当前违约率在5%以下，尽管高利率环境构成压力，但并未出现断崖式恶化。根据Proskauer，截至2025年四季度，EBITDA规模在2500万以上、5000万美元以下企业的违约率最高，达3.6%。从资产证券化复杂程度分析，当前结构化产品的链条远短于2008年高度不透明的债务抵押债券（CDO）衍生品。 目前私募信贷带来的金融稳定风险似乎仍在可控范围内。根据国际清算银行，私募信贷基金的主要资金来源