东吴证券：保险Ⅱ行业深度报告：保险行业2025年年报回顾与展望：负债端增量提质，投资端加大权益配置力度

投资要点 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好。1）受投资收益提升带动，上市险企2025年归母净利润合计增长26.6%，但Q4单季归母净利润普遍下滑，我们预计主要是由于成长股回调的短期影响。平安和太保归母营运利润增速较2024年均有所提升。2）净利润增长带动上市险企归母净资产较年初增长10.3%。3）上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳定，其中太平每股股息同比大增251%。3月27日AH险企股息率处于高位，平安H股、太平、阳光和中国财险超5%，新华H股超6%。4）上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求。 寿险：银保渠道拉动新单保费与NBV增长。1）保费：受益于市场需求旺盛，2025年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超过40%。新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近90%。2）渠道：①银保渠道新单和价值贡献显著提升。2025年上市险企银保新单保费均同比两位数增长，A股5家公司均同比翻倍以上增长，上市险企银保NBV占比平均为39.1%，同比提升7.7pct。②个险队伍转型成果继续释放。上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人