中国银河：家电行业月度动态跟踪：国补退坡预期见底，科技消费精彩竞争

本月家电板块下跌：截至2025年11月21日，本月SW家电指数下跌1.68%，收益率位列一级行业第7位，表现强于沪深300指数（-4.03%）。当前家电行业市盈率为14.8倍，低于2010年至今历史平均水平。 内外销降幅扩大，但市场预期开始好转：1）10月社零同比2.93%，增速环比-0.07pct，6月以来持续放缓。家用电器和音像器材类同比-14.6%，主要去年家电率先受益国补出现高基数。国补退坡导致的下滑在市场预期之内。考虑到十五五规划对提振消费给予的高目标，市场开始预期2026年国家补贴会继续，家电内销压力将减小。2）由于美国关税影响，针对美国的出口自2025年4月以来持续下滑，产能外迁。2025年4-10月消费类出口额持续下滑。10月大部分消费品类月出口同比降幅扩大，合计同比下滑15.6%，其中家电出口额同比-13.9%。对于出口，由于家电全球供应链的布局优化，2026年的情况将明显好于2025年。 当前空调出货承压，2026年空调出口可乐观一些：1）根据产业在线数据，10月家用空调内销规模494.8万台，同比下滑21.3%，相比2023年同期-2.3%。出口规模533.1万台