五矿证券：有色金属行业：地缘政治风险是否会再次驱动钨价上涨？

事件描述 截至7月28日，根据中钨在线统计，中国市场65%黑钨精矿价格41.5万元/标吨，自峰值回落60.5%，较年初跌9.8%；仲钨酸铵（APT）价格61万元/吨，自峰值回落59.9%，较年初跌9.0%。欧洲APT价格3000-3279美元/吨度（折合人民币179.6-196.3万元/吨），较年初涨241.3%。 事件点评 地缘政治风险升高带来钨价弹性，而当前钨价处于第四轮周期，地缘政治冲突与科技变革相交织。长期维度上，钨价的剧烈上涨与回落，跟全球地缘政治秩序的重构过程紧密联系，历史上四轮钨价周期与时代背景结合均演绎出“世界地缘局势紧张→中国钨矿出口减少→钨价指数级上升→全球秩序重构/地缘局势缓解→全球经济复苏/中国出口增加/国家库存释放→钨价大幅回落”，我们认为钨价周期拐点不仅有明显的产业信号，同时将伴随着强烈的地缘政治信号。 钨产业由经济逻辑转向安全逻辑，贸易壁垒催生市场割裂与复合性定价。由于国家主权层面的贸易壁垒、上下游贸易关系绑定程度加深，中国及国际市场钨价形成明显割裂。当前欧洲APT维持在3000美元/MTU以上高位（约180万元/吨），是中国内盘（60万元/吨）的3倍。欧