中邮证券：新开源（300109）-高端PVP重塑估值中枢，医疗业务拐点已至

新开源(300109) 投资要点 （1）PVP全球龙头地位稳固，一体化成本+产品结构+客户认证三重优势筑牢竞争壁垒。公司NVP单体产能3.5万吨位居全球第一，形成"单体—聚合"一体化低成本底座，叠加中国煤头BDO能源成本优势，相较巴斯夫等海外竞争对手具备显著成本领先。产品结构上，高附加值系列（K60/K90/K120等医药/食品/化妆品级）2025H1毛利率超70%，欧瑞姿系列凭借全球唯一"无苯工艺"维持60%-70%高毛利，成为对冲工业级PVP价格下行的利润锚。客户端已进入全球TOP20药企供应体系并实现小批量供货，1.5万吨高端PVP产能在建（预计2026年底具备生产条件），配合"上档升级"三年行动计划（总投入5亿元），高端产品占比提升将持续抬升公司PVP平均售价与毛利中枢。 （2）PVP行业"低端承压、高端扩容"，新能源需求打开第二增长曲线。全球PVP产能高度集中，巴斯夫+亚什兰合计占约42.8%，中国企业（以新开源为代表）凭借产能扩张已占全球超50%份额。行业竞争格局分化明显：工业级PVP充分竞争、毛利偏低（20%-30%），而医药级供给偏紧、认证壁垒高、毛利可达45%-60%