东吴证券：养元饮品（603156）-2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，26大年开局重拾增长

养元饮品(603156) 投资要点 事件：公司公告2025年报及2026年一季报，2025年营收53.36亿元，同比-11.91%，归母净利润12.60亿元，同比-26.84%；其中25Q4营收14.31亿元，同比-21.78%，归母净利润1.41亿元，同比-71.44%。26Q1营收25.57亿元，同比+37.50%，归母净利润8.08亿元，同比+25.80%。 25年核桃乳受春节错期有所下滑，功能性饮料延续较好增势。25年国内消费正处于结构性调整与信心重塑的关键阶段，同时伴随竞争加剧、呈现出存量博弈特征，公司践行“稳存量、创增量”战略，延续稳健发展节奏。1）分产品来看，25年核桃乳、功能性饮料收入分别为44.3、8.7亿元，分别同比-18%、+34%，占营收比重分别为83%、16%，公司核桃乳主业较为成熟、收入下滑与春节旺季错期相关，而代理功能性饮料业务延续较好增势，核桃乳+功能性饮料的多元品类协同将增厚渠道利润，实现厂商粘性增强。2）分区域来看，25年华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别为16.7、12.6、10.4、9.1、1.7、1.4、1.1亿元，分别同比-15