浙商证券：背靠京东集团，仓配一体化综合物流龙头——京东物流首次覆盖报告

京东自建物流始于 2007 年，2017 年物流板块开始对外服务，2021 年外部收入 占比超过 50%。京东物流提供仓配、快递快运、大件等服务，其中仓配是核心。 2021 年来自京东/KA/SME 客户的一体化供应链收入和其他收入占比分别为 44%/12%/12%/32%。量价齐升的 KA 供应链一体收入是增长主要驱动力，主要 得益于较强的仓配一体综合服务能力。我们认为 KA 业务仍处于拓展期，预计 将维持较快增速，但利润率或将承压。SME 供应链一体收入主要由客户数推动， 虽然 SME 客户相比京东商城 pop 商家渗透率较低，但自营模式对 3P 模式有所 挤压，预计 SME 客户渗透率提升空间有限。预计来自京东集团的一体化供应 链收入将维持与商城同步的稳健增长，并提供较好的盈利水平。