建银国际证券：环球市场脉搏（2026年1月）：不确定性的代价–从“卖出美国”到Warsh提名后的再定价-260204

1月的跨资产波动，与其说由某一个宏观数据点驱动，不如说是由“规则被重新定价”所主导。美国进入一个清晰可见的制度窗口：关税工具究竟有多“耐用”的不确定性再起、预算与停摆的边缘博弈回归，以及联储换届时间线把“独立性风险”重新拉回到市场视野。与此同时，格陵兰事件展示了主权与安全议题如何被嵌入关税威胁之中，使盟友关系的稳定性也进入资产定价集合。 在1月，交易表达非常直观：美元走软；日元的买盘更多来自“政策敏感性”而非传统的套息逻辑；金银作为“规则风险”保险表现强势；而在财政供给与折价推动期限溢价抬升的背景下，久期资产走弱。这种组合与市场把“流程/制度风险”当作宏观变量来定价是一致的，也解释了为何即便增长数据走弱，长端利率的反弹也难以持续——长端被要求定价的是治理与制度，而不只是通胀。 1月28日FOMC巩固了“降息暂停”的叙事，但也让联储内部分歧更为显著。政策利率维持在3.50%–3.75%，但10–2的投票结构很关键：反对者主张当次就降息25bp，意味着即便经历了2025年的降息，关于“宽松节奏要多快”的争论仍在。鲍威尔强调耐心、逐次会议决策，并在被问及政治相关问题时更突出央行独立性。市场定