中泰国际证券：祖龙娱乐（09990）港股公司研究报告-潜在爆款箭在弦上

祖龙娱乐(09990) 业绩略低于预期，主因收入低于预期及研发投入高于预期 21年收入同比减少23.8%至9.2亿元人民币，低于我们预期的10.2亿元，收入下降主因两款新游《诺亚之心》及《项目代号：Sigmar》调优延迟上线，以及于21年初推出的《梦想新大陆》不及预期所致；毛利率同比提升0.9个百分点至77.5%；销售及营销开支同比增长53.5%至2.5亿元，主因海外多个区域自主发行《鸿图之下》及成立广州发行中心提升发行团队配置所致；研发开支同比增长30.6%至7.1亿元，主要由于新增研发人员158人及美术技术外包费上涨，截止21年底研发人员数量占比总员工约82%；经调整亏损为2.4亿元，位于盈警区间下限，略逊于我们预期的2.2亿元。 三款潜在爆款游戏上线在即 公司产品储备充足，其中我们看好公司将于今年上线的三款重点产品：（1）MMORPG品类大作《诺亚之心》，目前正在进行最后一轮测试，反馈符合预期，预计将于今年4月份率先在中国内地上线并将由腾讯控股（700HK）独代发行，海外地区紧随其后由公司自主发行；（2）MMORPG+射击类游戏《AVATAR：Reckoning》，有知名IP阿凡