国信证券：宏观经济周报：外贸高增与内需隐忧-260315

核心观点 本周公布的1-2月外贸数据表现抢眼：以美元计价，出口同比增长21.8%，进口增长19.8%，双双实现罕见的20%左右高速增长。相较于2025年全年出口5.5%、进口零增长的温和表现，今年开年外贸需求的旺盛程度可见一斑。然而，这一超预期高景气中可能包含了相当程度的短期因素——海外商家出于对后续商品价格上涨或全球供应链波动的担忧，提前采取囤货策略。这意味着，当前外贸的高增长未必具备可持续性，未来外需能否延续强势存在较大隐忧。 与外贸高增相印证的是企业端的信贷表现。1-2月新增人民币贷款约5.61万亿元，同比少增5300亿元，总量偏弱，但结构上企业端与居民端呈现显著分化。1-2月企业端新增信贷合计约5.94万亿元，同比多增1200亿元，规模高于2024-2025年同期，且2月企业贷款同比转为多增、中长期贷款占比维持高位，显示企业融资需求与外贸高景气形成相互支撑。 然而，信贷的主要拖累来自居民端。1-2月居民新增信贷合计约-1942亿元，为历史同期首次转负，同比多减2489亿元，显示居民部门仍处于主动去杠杆状态，需求仍然偏弱。居民需求是更贴近内生动能的宏观指标，当前居民融资持续偏弱，