金融街证券：宏观简评：前瞻兑现｜高油价威胁财政稳态，美债利率或重回资产定价主线-260512

过去一段时间，市场对美伊冲突造成的高油价的讨论，更多停留在通胀是否反弹、美联储是否推迟降息等传统框架，而对冲突是否收尾也多停留在美国中期选举和《战争权力决议》90天用兵上限展开叙事。4月24日，我们发布《从财政稳态视角观察美国对高油价的容忍边界》，提出了一个与市场共识明显不同的判断：真正决定美国对高油价和地缘冲突承受能力的，并非通胀或经济增长，而是美国财政体系对高油价催生的高利率环境的耐受与稳态维系能力。 报告基于财政可持续性理论框架，系统推演了油价冲击如何通过利率渠道侵蚀美国财政稳态。核心结论早已点明：当前美国财政处于临界稳态，安全边际极为薄弱，对外部冲击高度敏感。在此背景下，高油价对美国经济的核心冲击并非直接影响增长，而是通过推升通胀预期与债务利率，快速抬高美国财政维持债务稳定所需的名义GDP增速门槛，进而持续压缩财政安全空间。模型测算显示，油价上涨对美国名义增长的提振效应，远弱于其对财政稳态所需最低名义增速的抬升幅度。高油价将通过利率渠道触发连锁反应，推动美债收益率上行、债务压力恶化、风险溢价持续扩张，债券市场也将由此成为全球市场的新核心矛盾。 仅仅六天之后，市场开始迅速朝这一方