中国银河：乖宝宠物（301498）-宠食国货翘楚，乘风破浪突围

乖宝宠物(301498) 核心观点： 乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。公司深耕行业近20载，2013年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。22年公司实现营收33.98亿元，同比+31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。预计23年归母净利润4.1-4.4亿元，实现超预期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、23H2国外代工恢复较快等。公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。 宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为。一方面，我国宠物数量增加、宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中端市场优势，完善产品和渠道布局，龙头企业有望保持高增长。 公司核心竞争力：品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。（1）品牌：自有品牌+OEM/ODM双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、WagginTrain构建多品牌矩阵。22年自有品牌收入20.46亿元，18-22年CAGR超42%，持