安信证券：白酒板块2022年三季报总结：高质量增长延续，需求韧性凸显

回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健。1）2022年前三季度，宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2022前三季度整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端，2022Q3整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。2）从营收来看，白酒板块在2022年前三季度整体呈现稳步增长的状态，22Q3疫情逐步好转叠加双节良好的消费氛围，业绩环比提升。分板块看，高端酒增长确定性高，次高端酒业绩分化，区域酒稳定放量。3）从盈利能力来看，22Q3高端及次高端酒企毛利率随产品结构持续优化而呈上行趋势，区域酒毛利率同比略有承压。费用方面，大多酒企双节期间采取渠道策略，整体费用投放环比上涨，但疫情影响下同比仍显收缩。总体来看，综合费用率同比下降，盈利能力略有提升。分版块来看，高端酒毛利率整体小幅提升，费用环比提升；次高端Q3毛利率整体提升，费用表现分化；区域酒前三季度毛利率整体略有承压，费用环比提升。4）从经营质量来看，2022年上半年疫情在全国范围内反复多点爆发，消费信心损伤较大，经销商层面亦面临资金压力，但伴随双节动销