中银证券：策略周报：短期均衡不改成长主线趋势-260712

当前市场风格均衡化而非趋势反转，市场短期震荡整固而非牛熊切换，微观结构消化后市场仍有上行基础。 风格反转为时尚早。本周市场关于“成长价值是否切换”的讨论升温。我们认为，基本面K型分化尚未逆转，风格反转的条件尚不充分。一方面，云厂商资本开支仍处上行通道，全球半导体销售额持续扩张，共同指示AI产业趋势仍处向上通道；另一方面，传统经济板块的景气回暖高度依赖政策发力，而当前宏观政策仍以“固本培元”为主，总量刺激的迫切性和空间均有限，传统板块缺乏系统性的盈利弹性。因此，成长相对价值的盈利优势仍在，风格彻底切换的逻辑尚不成立。 但从筹码结构看，短期风格的阶段性均衡化是大概率事件。本轮行情相较2014-15及2020-21年最鲜明的特征是抱团范围更窄——A股拥挤度抬升的同时，成交额占比超过0.5%的个股数量反而更少。7月以来AI主线"缩圈"迹象进一步强化。但缩圈到极致并不等于抱团瓦解在即。一方面，类比2021年机构抱团瓦解，其触发的核心是盈利预期见顶回落，而当前AI主线的盈利预期仍在上修，缺少这一前提。另一方面，复盘A股历史上几轮典型抱团的松动，除集中度过高或产业逻辑破坏外，均存在着宏观环境逆转的背