国贸期货：宏观专题报告：内需疲软，二季度经济动能放缓-260717

投资观点： 二季度GDP同比增速录得4.3%，较一季度回落0.7个百分点，主要源于内需动能的全面减弱，即投资与消费双双失速。具体来看：1）出口呈现“价增量滞”特征：尽管全球AI投资热潮推动出口额增速维持高位，对外需形成了一定支撑，但这一增长主要由芯片等产品价格飙升驱动，实物出口量的增长相对疲软。2）投资成为主要拖累项：受基建托底意愿下降、工业产能利用率不足及房地产市场持续调整的共同影响，二季度固定资产投资同比大幅下滑11.1%，三大投资领域增速悉数转负，是导致经济增速下行的核心因素。3）消费复苏显著降温：随着以旧换新政策效应边际递减及居民信心不足，二季度社会消费品零售总额同比增速从一季度的2.4%骤降至0.2%，服务消费也同步放缓。 整体来说，上半年GDP增速4.7%，仍处4.5-5.0%的目标区间；但二季度当季GDP增速降至4.3%、则已掉出目标区间，主因投资、消费增速显著走弱，高出口“独木难支”。基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可，考虑到2025下半年基数偏低，且专项债、“六张网”以及政策性金融工具仍有发力空间，因此实现全年经济目标的压力可能不大，我们预