东吴证券：乖宝宠物（301498）-2025年报&2026Q1点评：多因素扰动致短期承压，自有品牌仍星辰大海

乖宝宠物(301498) 投资要点 2025年营收增长约近30%，26Q1关税影响显现。2025全年营收67.7亿元（+29.1%，表同比，下同），归母净利润6.7亿元（+7.7%），扣非归母净利润6.6亿元（+10.8%）。25Q4营收20.3亿元（+29.1%），归母净利润1.6亿元（+3.8%）。26Q1营收16.4亿元（+11.1%），归母净利润1.2亿元（-39.5%），扣非归母净利润1.2亿元（-37.5%）。Q1收入增速放缓及利润大幅下滑，主因海外代工业务25Q1高基数，叠加汇率波动、原材料价格、折摊、股权激励费用等因素影响。 25年自有品牌营收高增40%+，高端化战略持续兑现。分业务看，25年自有品牌营收49.7亿元（+40.1%），占比提升至73.4%（+5.8pct），为核心增长引擎。其中25年麦富迪同口径营收增长40%以上；高端品牌弗列加特营收增长80%+，完成品牌2.0升级，创新推出0压乳鲜乳源猫粮系列；高端子品牌霸弗营收增长60%+。主粮25年收入41.4亿元（+53.8%），占比提升至61.1%（+9.8pct），毛利率45.5%（+0.8pct），量价齐升