五矿证券：钨行业中报点评：钨资源与高端制品稀缺性凸显

从财务数据看到了什么？量价齐升，盈利弹性大于收入弹性。16家钨产业链样本公司市值同比实现大幅增长，下游高端钨制品企业鼎泰高科与中船特气独占鳌头。行业整体呈现量价齐升、盈利弹性大于收入弹性的典型周期性特征。分业务来看，（1）全产业链龙头：具备优质矿山资源的企业利润留存率最高；（2）刀具及硬质合金制品：顺价放量，盈利弹性大；（3）新材料平台：稳健与爆发并存。海外业务拓展方面，出海为行业性趋势，但内部分化显著，14家可比公司国外收入合计由60.9亿元增至138.9亿元，同比+128.2%，占营业总收入比重由22.9%升至26.0%。全产业链公司（翔鹭、章源、厦钨、中钨）国外收入增速全部在130%以上，主要得益于海外钨价溢价创历史新高以及出口管制下的订单转移，使海外成为涨价红利的主要兑现方面。国产刀具的海外渗透率天花板仍高，是下半年及2027年重要的结构性变量。 资源端：自给率决定利润成色，自有矿山企业持续强化资源端整合。（1）2026H1钨矿资源是全行业利润的绝对主力，资源自给率差异决定了利润成色与风险敞口分化。中钨高新柿竹园钨精矿年产量预计2028年将达到1万标吨，香炉山、新田岭、瑶岗仙同