中国银河：深挖宏观数据系列之十：再通胀？论PPI和CPI的传导关系-260123

自2025年8月以来，中国PPI已经连续5个月改善，以基本金属为代表的大宗商品也出现了价格显著回暖。这是否代表了中国经济再通胀的叙事？PPI是否向CPI传导？如何把握2026年中国物价低位回升的力度？在本篇报告中，我们通过复盘CPI和PPI的历史走势和宏观背景，并结合计量方法验证物价的传导逻辑，全面揭示物价波动的内在驱动因素，为市场预期判断和政策制定提供依据。结论显示，PPI回升本身并不等同于全面再通胀，其对CPI的带动作用具有明显的条件性和阶段性，在需求偏弱的阶段，CPI对PPI的反向约束较为显著。因此，判断物价未来的走势，还需关注需求端修复进展及价格传导机制能否持续、顺畅地发挥作用。 CPI与PPI走势为何背离？历史数据显示，CPI和PPI走势2012年以来出现背离。我们认为原因主要包括：一是跨过劳动力供给拐点后，劳动力成本权重上升，削弱原材料成本对终端价格的主导作用；二是供需格局变化导致工业品供给过剩，下游需求对价格支撑有限，同时出口占比较高的行业受海外因素影响，国内外定价出现分化；三是政策环境变化，如供给侧结构性改革和价格管控，使PPI价格波动难以完全向CPI传导。尽管背离明显