金融街证券：1-2月投资消费数据点评：内生动能渐次回归，弱复苏格局深化-260330

研报摘要 2026年1-2月，社会消费品零售总额同比2.8%，较2025年12月0.86%的增速大幅回升。但从绝对值看，仍低于除2020年疫情冲击外的大多数历史同期水平。消费增速放缓，既源于潜在增长中枢的下移，也反映出实际增长持续偏离潜在水平，修复进度偏慢。尽管有促消费政策持续发力，社零增速仍趋于向潜在增长中枢回归。剔除汽车销售周期拖累后，核心消费同比3.7%，增速大致回归2024下半年水平。当前潜在消费增速约在4%-5%区间，不含汽车的核心消费品的增速已经接近这一区间的下沿，意味着消费增速有序回归。结构上，必选消费与服务消费形成支撑，可选消费温和修复，而地产链依旧分化。总体而言，消费需求虽显疲弱，但并未呈现持续下行趋势，而是逐步进入低位企稳阶段。 1-2月固定资产投资同比1.8%，其中基础设施建设投资增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资同比下降11.1%。从资金来源与投资主体看，当前投资增长主要依靠国有及国有控股投资托底，集中体现在基建投资与政策支持领域的制造业投资；而作为制造业投资主体的民间投资仍处于逐步修复阶段，内生增长动力有待进一步巩固。 政策资金工具上，中央