交银国际：展望2022：中国市场策略【中英文版】

经常账户盈余达峰将制约股指的升幅∶新冠疫情以来，中国生产 、出口、储蓄，而西方躺平、进口、消费 。中国不断积累的经常账户盈余反映了外需相对于内需的旺盛。然而，随着疫情逐步消退与全球经济重启在即，中国经常账户盈余的积累很可能将放缓。事实上，中国的经常账户盈余很可能在今年3月已经触顶。历史上，盈余达峰往往与股指顶部约同时出现，譬如 2007年末至 2008年年初，2005年年中以及 2021年2月。同时，我们的量化模型也预测未来12个月交易区间的顶部趋近于 2021年的峰值。 O 中国的外汇存款是"影子联储" ，并且正在收紧∶尽管经常账户盈余已经升至 2007年的历史高位附近，中国的外汇占款和外汇储备却没有大幅上升。而商业银行的外汇存款成为承接美元流动性的蓄水池，并已经增至约1万亿美元——这与美联储在不同阶段量化宽松下的资产负债表扩张是并行不悖的。 因此，中国的外汇存款对于中国的风险资产价格举足轻重，我们将其称作中国的"影子联储"。随着美联储已花光所有力气、穷尽所有借口而不得不开启缩减购债，中国的出口增速即将放缓，外汇存款的快速增长很可能将暂告段落，从而制约市场的潜在升幅。相反，如果新冠疫