信达证券：价格端信号更值得关注-260331

制造业产需两端反弹，但新订单指数超过生产指数。从历史规律来看，春节月过后，制造业生产景气度往往会重新反弹。今年春节假期偏晚，节后复工复产多集中在3月，进一步放大了季节性修复的影响，这是本次PMI回升的核心逻辑。拆解来看，PMI的5大分项指数中，新订单指数回升较多，是分项指数中景气度最高的分项，也是PMI最大的拉动项。此外，PMI构成指标和其他指标都有不同程度的回升。 3月主要原材料价格和出厂价格明显走高，二者“剪刀差”也在走阔。在3月制造业这份PMI数据中，我们认为，价格端的信号更值得关注。制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数都很高，不仅如此，原材料购进指数比出厂价格指数足足高出8.5个百分点，这是自2022年5月以来的最高水平。考虑到出厂价格的涨幅明显弱于原材料购进价格，后续或需关注价格“剪刀差”变化对企业利润的不利影响。 但需要注意的是价格端“剪刀差”走阔可能不体现在企业整体利润率上更多是上游和下游的分化。2022年3月、4月时，制造业价格端的“剪刀差”也曾一度走阔，甚至二者的差距比今年3月还高。观察制造业上、中、下游的利润率表现来看，上游原材料利润率走高，而与之形成鲜明对比