国贸期货：宏观专题报告：PMI指数回落至荣枯线下方-260203

投资观点： 国家统计局公布的数据显示，中国11月官方制造业PMI为49.2，预期49.3，前值49.0。中国11月非制造业PMI为49.5，预期50.0，前值50.1。中国11月综合PMI为49.7%，前值50.0。 综合来看，11月制造业PMI小幅回升，主要是受稳增长政策发力、外部不确定性缓和，以及季节性等因素综合作用。不过，11月服务业PMI指数降幅较大，年内首次降至收缩区间，整体宏观经济景气度稳中有降，这拖累11月综合PMI产出指数也在年内首次进入荣枯平衡线以下。这表明，11月宏观经济运行延续了三季度以来的稳中趋弱态势。 展望未来，国内需求依旧疲软——基建和制造业投资双双走弱、房地产持续深度调整、消费存在透支效应等问题或继续拖累经济走势，不过，得益于上年的超预期表现，全年“保5%”有惊无险。12月密切关注3大会议：12月上中旬政治局会议和中央经济工作会议对2026年政策的定调，12月10日美联储议息会议是否降息也很关键。 11月制造业PMI指数小幅回落 2026年1月31日，国家统计局公布的数据显示，中国1月官方制造业PMI为49.3，预期50.1，前值50.1。中国1月非制造业